导读:周期产业2020年下半年投资策略：守望周期，拥抱成长 石油石化：（1）6-7 月原油有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势，疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期；（2）天然气价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展；（3）炼油化工行业整体进入扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃 PX 逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩，
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1、周期性行业且具有做多时间窗：非银行金融、建筑、房地产、银行、汽车、轻工制造、建材，这些板块即具备了做多时间窗，又有估值优势； 2、长期看好且具有估值优势：医药、餐饮旅游(主要是博彩)，虽然不属于周期中下游，但是它们是具有估值优势的消费股，因此，选择亚龙头(因为部分龙头企业估值较高)或者具备更好成长性的中小型个股，也是不错的选择； 3、科技股中，由于卫生事件强化了互联网、SAAS的企业优势，它们下半年也有较好的表现，但由于部分公司估值切换至2022年，因此主要考虑赚业绩提升的钱；电子元器件是顺周期板块，且目前估值只指向2021年，因此下半年机会显著。
如果在重新阅读我们2020年度策略报告《全面牛市的号角》之后，还有疑虑，请回想一下我们之前讨论过的一些细节： 1)牛市的确认：从1991年到2020年，下半年突破上半年的高点，即牛市的确认(历史任何一个牛市，1991、1996、2000、2006、2007、2009、2014、2016、2017，均没有例外)，7月3日已然发生，上证指数突破了上半年的高点3127点; 2)从结构性牛市转向全面牛市：上证指数是周期+金融，深成指是科技+消费，创业板是科技，参见《经济周期随笔3：基钦周期与市场结构》，上证指数的突破代表了结构性牛市向全面牛市的转变，同时也代表着此次全面牛市志在高远; 3)成交量的历史比较：2020年7月3日，全A单日成交量https://www.lftsjj.com/万亿，相较2006年7月6日(2006年上证指数突破上半年高点时间)的467亿，大约为25倍之多!这表明中国股市经历了十几年的发展后，在国民经济中的地位越发明显，参与度大幅提高; 4)外资流入加速：最近6个月，北向资金净流入合计1,383元，在过去的7个交易日里，北向资金净利润为517亿元，也就是最近7个交易日的净买入量约为最近6个月的37%。
今年在卫生事件冲击下，大盘指数与纺织服装板块在2-3月都经历了较大的跌幅，而由于海内外卫生事件发展节奏和资金面差异，A股相比港股在大盘表现更为领先： 随着3月以来中国卫生事件受控，5月以来欧美国家复工复产，两地市场都进入修复上涨阶段，而纺服板块在港股市场相对收益表现更佳： 1. A股纺服板块由于前期概念炒作热度消散，大部分公司仍处于卫生事件受损较大的情况，目前整体表现弱于A股大盘指数，相对收益约-7%; 2. 港股纺服板块的主要权重股龙头企业，在卫生事件中体现出了较强的韧性，使得板块指数整体表现相对港股大盘更加强势，相对收益约2%。
经过上述三大步骤，我们已经给出了国内汽车工业成熟期后(20年后)https://www.lftsjj.com/亿辆的保有量、13-14倍保有量/销量系数假设，该假设下预计成熟期后中国汽车销量约为4000-4300万辆/年(=保有量/保有量比销量系数)，距离当前(2018年)汽车销量2808万辆，仍有42%-53%的增长空间，未来20年销量年均复合增速约2%。
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“基本医保全覆盖”已纳入市州重点工作绩效评估和县市区全面建成小康社会监测考评，市委、市政府已将其列为全面小康决胜年重点目标任务，市政府督查室将联合市医保局、市税务局等单位对基本医保全覆盖工作完成情况进行现场抽检和督查督办，对工作推进有力，任务完成较好的镇，按《汨罗市人民政府办公室关于印发＜汨罗市2020年度城乡居民基本医疗保险参保缴费工作方案＞的通知》（汨政办函〔2019〕94号）文件规定兑现奖励；对2020年6月30日仍没有完成常住人口95%征缴任务、未按要求进行全民参保摸底登记的镇和未按要求完成工作任务的单位，扣除相应工作绩效考评分，扣减相应工作经费。
市人民政府委托市土地依法征收办公室做好集体土地征收与房屋拆迁补偿安置的下列事务性工作： （二）组织相关部门具体实施现场调查、张榜公示、征拆补偿、搬家腾地、现场清表等工作，分项目制定工作方案； （六）负责对辖区内被征地农村集体经济组织分配使用征地补偿款等情况实施监管，并督促其将分配使用等情况纳入村务公开内容； 第四条市自然资源局是征拆工作的主管部门，负责征拆工作的。
（二）成立汨罗市预拌混凝土企业专项整治工作领导小组，由市委常委、市人民政府常务副市长林治学任组长，市人民政府副市长仇正勇任常务副组长，市住建局、市自然资源局、市发改局、市公安局、市司法局、市交通运输局、市税务局、市市场监督管理局、市城市管理和综合执法局、市水利局、岳阳市生态环境局汨罗分局、市河道砂石综合执法局、市工信局、国网汨罗供电公司、市公安局交警大队主要负责人及各镇镇长为成员，领导小组办公室设市住建局，由陈学礼同志兼任办公室主任，负责组织协调、指导督促全市预拌混凝土企业专项整治工作。
为贯彻落实《湖南省统计局关于进一步加强统计基层基础工作的意见》（湘统〔2019〕32号）、《岳阳市委办公室岳阳市人民政府办公室关于进一步加强当前统计基层基础工作的通知》（岳办发电〔2019〕8号）精神，全面夯实统计工作基层基础，切实加强统计能力建设，不断提高统计服务党政中心工作、服务经济发展、服务社会公众的水平，助推生态文化活力汨罗建设和高质量发展，结合我市实际，特制定本实施方案。
石油石化：（1）6-7 月原油有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势，疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期；（2）天然气价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展；（3）炼油化工行业整体进入扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃 PX 逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩，聚酯产业链行业集中度持续提升行业竞争格局改善；（4）油服板块有望伴随油价回升复苏，国内七年行动计划支撑油服龙头公司盈利。
（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。
有色金属：（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。
2016-2018 年，由于人工智能、区块链、云计算等新兴终端市场的蓬勃发展，12 英寸半导体硅片出货面积年均复合增长率达到 https://www.lftsjj.com/；受益于新兴终端市场带来的高端芯片需求，12 英寸半导体硅片的需求有望保持旺盛；此外，全球（特别是中国大陆）目前还有多条 12 寸线在建，预计未来 12 寸比例将持续提升。
(见图三、表一) 中信证券的测算数据与之接近，2020Q2~2021Q2五个季度，中证800(非金融)盈利增速分别为https://www.lftsjj.com//https://www.lftsjj.com//https://www.lftsjj.com//https://www.lftsjj.com//https://www.lftsjj.com/，2020年中证800(非金融)全年盈利增速预计为https://www.lftsjj.com/，在2020Q1低基数影响下，本轮盈利增速上行的周期高点出现在2021Q1。
中信证券表示，受疫情影响，2020年全球货币宽松的大趋势不变，根据当前美日欧央行最新的政策指引，预计2020Q2~2020Q4三大央行整体资产规模季度增量分别约为44800/40400/34400亿美元，整体而言，每季的扩表规模依然很大，但逐季减少。
申万宏源也持有牛市观点：开始期待牛市，下半年逐步转向战略乐观，至少可以期待一波“非常像牛市”的大反弹，主要基于三点：(1)下半年A股基本面趋势向上有望得到确认，新周期开启预期可能阶段性发酵；(2)科技成长重拾进攻性，基本面触底，“十四五”规划和创业板注册制落地；(3)新冠肺炎疫情下更彻底出清，牛市生于绝境；居民储蓄率上升，配置需求释放。
根据广发证券的测算，参考A股盈利相对稳定的季节性规律(环比增速)、以及经济呈现“前低后高”修复态势的类比年份，如06年、09年、16年，得出在中性假设下，20年Q2-Q4企业盈利环比修复好于06年、16年但略弱于09年，预测全年A股剔除金融盈利增速约-16%，广发证券的测算显然是偏悲观的。
(1)需求预判：地产用钢需求韧性下降、制造业用钢难有起色，虽然基建用钢需求继续反弹，但独木难支，预计2020年行业用钢需求整体震荡下行；(2)供给预判：新建产能集中进入投产期、环保对供给限制影响趋弱、增产工艺水平不断提升，预计2020年行业钢材供给整体维持高位；(3)成本预判：铁矿石价格将有所下滑但难以大幅下降，同时政策助推焦炭价格高位波动、废钢价格小幅回落，钢企生产成本或小幅下降；(4)进出口预判：预计2020年全年国内出口钢材7000万吨左右，进口保持1200万吨左右，继续保持低位；(5)价格与盈利预判：2020年钢材价格或将波动走弱，盈利继续下行。
2015年钢铁行业全面亏损时，实现正盈利的14家SW上市钢企有7家属于特钢板块， SW特钢板块企业中有https://www.lftsjj.com/实现盈利，而SW普钢企业中实现盈利的仅占https://www.lftsjj.com/；2019年前三季度32家上市钢企中只有9家企业实现利润同比增长，其中7家企业属于特钢板块，2家属于普钢板块，70%的SW特钢板块企业利润增长，而盈利增长的普钢企业只占SW普钢企业总数的https://www.lftsjj.com/。
展望2020年，我们认为钢铁行业需求将震荡下行，供给维持高位，供需矛盾难以缓解，价格波动走弱；与此同时，成本将保持高位运行，行业盈利整体继续下行，板块趋势性机会难寻。
2019年钢铁行业盈利同比大幅下降，但是盈利结构出现分化，特钢板块业绩实现逆市增长。
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