导读:周期产业2020年下半年投资策略：守望周期，拥抱成长 石油石化：（1）6-7 月原油有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势，疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期；（2）天然气价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展；（3）炼油化工行业整体进入扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃 PX 逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩
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石油石化：（1）6-7 月原油有望开启持续去库，坚定看好中长期油价走势，疫情导致全球需求同比大幅削减，但至暗时刻已过，目前需求已处于复苏周期；（2）天然气价格下跌刺激中期需求，低原料气成本+中游改革利好用气企业发展；（3）炼油化工行业整体进入扩张周期，乙烯、丙烯等烯烃产品进入新一轮产能扩张，芳烃 PX 逐步实现进口替代，炼油能力整体过剩，聚酯产业链行业集中度持续提升行业竞争格局改善；（4）油服板块有望伴随油价回升复苏，国内七年行动计划支撑油服龙头公司盈利。
（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。
有色金属：（1）负利率持续深化和信用货币体系持续受冲击下，黄金迎来中长期配置机遇，金价上涨阶段可配置具备资源优势和业绩弹性的龙头企业，重点推荐赤峰黄金和山东黄金；（2）疫情后全球经济复苏拉动铜需求回暖，铜上游供应受资本开支周期影响增速放缓，预计铜价将迎来一波中长期的上行周期。
2016-2018 年，由于人工智能、区块链、云计算等新兴终端市场的蓬勃发展，12 英寸半导体硅片出货面积年均复合增长率达到 https://www.lftsjj.com/；受益于新兴终端市场带来的高端芯片需求，12 英寸半导体硅片的需求有望保持旺盛；此外，全球（特别是中国大陆）目前还有多条 12 寸线在建，预计未来 12 寸比例将持续提升。
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复杂与混乱中前行：短期来看，在有利的货币与财政政策环境下，地产与基建仍有望维持疫情冲击后的修复趋势，中期的不确定性在于地产向下均值回归的时点，以及基建落地的力度。
一二季度内需先抑后扬，二季度的赶工基本弥补了一季度疫情造成的需求损失，上半年钢产量增速预计在 https://www.lftsjj.com/之间；下半年预计钢铁需求在内需的支撑下仍有小幅增长，增速与上半年变化不大，预计钢产量全年增速 https://www.lftsjj.com/。
上半年国内矿山有望维持较高开工率，但若后期矿价回落，作为行业边际成本的内矿产量将会收缩； 小结：2020 年铁矿石供给增量预计为 6400 万吨左右，同比增长 https://www.lftsjj.com/， 其中淡水河谷增产和印度采矿权减产影响皆低于此前预期，两者最新变化实现了对冲。
产能方面，全年增速约 https://www.lftsjj.com/，其中下半年臵换项目投放增多，下半年供应压力相对更大。
对主营业务为邮政、电信、现代服务和生活服务业的纳税人，按进项税额加计 10%抵减应纳税额。
2016 年 4 月，涪陵电 力以现金方式支付对价 https://www.lftsjj.com/ 亿元，向国网节能服务公司购买其配电网节能资产，同时川 东电力股东重庆电力将其持有的川东电力 100%股权无偿划转至国网节能服务公司，国 网节能成为公司间接控股股东，涪陵电力成为国家电网旗下节能业务上市平台。
https://www.lftsjj.com/. 七大煤炭集团资产梳理，总体来看资产负债率较高、证券化率较低（略，详见报告原文） 1）公司作为历史包袱最轻的山煤集团旗下唯一上市平台，有能力+有意愿进行能源 转型：1）收购河曲露天+在建产能投放+增量产能置换，传统业务稳健增长；2）持续剥 离亏损的贸易资产，历史负担消化殆尽、贸易业务重回增长态势；3）股东层面，减税 降费 2 万亿+财政赤字提升有限，央企+地方国企改革有望超预期；相比中央企业，由于 政府赤字率高+竞争性行业阻力小+示范效应明显，地方国企改革有望先行。
1）政策引导：工信部主导下政策持续落地，从基础设施到终端应用均有提及；2） 标准统一：NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合，受到通信设备商支持；3）基站配套： 预计 2020 年基站数量达 150 万，蜂窝物联网连接数超 11 亿；4）成本下降：芯片由华 为和高通主导，模组成本已经降至与 2G 模组持平；5）市场空间：预计 2020 年 NB-IoT 整体为 525 亿美元，应用端为 409 亿美元；6）应用场景：智能水表和智慧烟感相继爆 发，行业龙头公司优势有望进一步彰显、市占率进一步提升，建议关注【宁波水表】、【新 天科技】、【青鸟消防】。
当前仍处于消费复苏的「早期」阶段，由「必选消费」支出逐步向「可选消费」支出切换； 高估值的背后除了市场常说的稳定性，更是增长性，用盈利思维（基本面思维）投资消费品/周期品仍将是核心趋势。
结合风格判断、CORE行业配置方法、自下而上分析、北上资金行为，我们认为2020下半年占优行业包括：1）「消费」：医药/家电；2）「科技」：计算机/电子/军工/传媒；3）「金融」：券商/银行；4）「周期」：机械/建筑。
「成份股基本面」维度：从「盈利」、「估值」及「流动性」三方面进行分析，总的来看，消费股质地较好（生物医药（1）；纺织服装（2）；休闲服务（3），成长股中计算机（5）、电子（11）表现较好，而金融股的表现平平，银行和非银金融分别排名21和25。
当前ERP=https://www.lftsjj.com/％，10年来ERP最高值为https://www.lftsjj.com/％，现值处于约50％历史分位，低于历次市场巨震时期所要求的风险补偿； 从「风险溢价边际提升」的角度来看，10年来6次冲击情景抬升ERP程度在https://www.lftsjj.com/％https://www.lftsjj.com/％之间，半年时间维度抬升程度平均在https://www.lftsjj.com/％左右，随着中美阶段性问题逐渐焦灼，ERP将继续抬升并会持续到本轮中美关系缓和。
中央气象台预计，未来10天，西北地区东南部、华北中东部、东北地区有明显降水过程，土壤墒情将得到补充，利于作物生长；西南地区东部、江汉、黄淮、江淮、江南北部等地累计雨量较常年同期偏多，与前期强降雨区域重叠，易导致低洼农田出现渍涝灾害和病虫害；江南、华南及陕西关中等地将有4—8天≥35℃的高温天气，对早稻灌浆结实和旱地作物生长不利。
至于降雨对橡胶市场的影响，国投安信期货分析师胡华钎表示，近期及未来一周，中国天然橡胶主产区海南和云南雨水天气频频，在一定程度上影响胶农正常割胶活动，胶水产量相对欠佳。
中信建投期货能源化工事业部研究员李彦杰也表示，就天然橡胶而言，目前的洪涝对其影响较为有限，主要原因在于国内橡胶主产区位于海南和云南南部的西双版纳，而这两个地区并非本次雨水影响的核心区，虽然也有一定降雨，但天然橡胶的产出影响有限。
具体到有色金属品种，顾冯达认为，汛期洪涝灾害的发生，可能会在前期对产业链分布较广、对运输依赖较大的铝品种影响最为直接，但考虑到汛期物流一般都能迅速调整，较大概率仅仅造成华东和华南地区阶段性升水走高，同时也可以关注灾后重建方面基础建材和金属产业的需求释放。
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